DLS MARKETS：投资者疯狂买入ETP，认为美股波动性将回升

当前投资者正密集增持交易所交易产品，目标是押注股市波动性从当前极低水平反弹。

追踪Cboe波动率指数期货的产品最受青睐，规模最大的巴克莱iPath标普500VIX短期期货ETN，今年资产管理规模已暴涨超300%，突破10亿美元。

当市场预期未来波动高于当下时，这类产品会因期货合约展期持续消耗资金，且资金涌入越多，持仓成本的损耗效应越显著。高级ETF分析师表示在波动飙升的特定场景下能高效获利，但如果持仓过久或时机错位，反而会丢失本金。

这类产品的短期收益确实诱人，但对时机的要求近乎苛刻。今年4月，在美国酝酿大规模加征关税的市场预期升温前，投资者如果买入“波动率Shares2倍做多VIX期货ETF”，并在一周后及时卖出，资金可实现翻倍。可一旦拉长持有周期，结果会彻底反转，数据显示，过去一年始终持有该基金的投资者，亏损幅度高达78%。

研究公司Asym500创始人RockyFishman指出，散户交易员想通过简单工具对冲下跌风险，他估算目前VIX期货约40%的未平仓合约由VIX类ETP持有。对仅做股票多头的散户而言，这类产品是便捷的对冲选择，毕竟标普500指数下跌时，VIX通常会同步上涨。

当前隐含波动率低迷，核心原因是实际波动太小，标普500指数交易区间持续收窄，交易员觉得押注波动的期权“不值钱”，不愿高价买入，这直接压低了VIX现货指数及近月期货价格，进一步加剧了ETP的展期损耗。

法国兴业银行策略师报告中指出，当前VIX期货曲线不仅整体溢价，还呈“凹形”，越临近到期日，曲线斜率越陡。最有效的方法是卖出近月期货，买入次月期货，因为近月到期时跌幅往往大于次月，可通过价差获利。但如果股市突发剧烈下跌，VIX曲线会大幅上移并倒挂，套利者将面临巨额亏损。