央行重启国债买卖：超越短期“放水”解读，聚焦长效机制构建与市场稳定

不只是“放水”那么简单：解码央行重启国债买卖的三重战略考量

从1万亿试点到全面重启：详解央行国债买卖如何影响市场流动性格局

政策工具的新篇章：央行重启国债买卖预示怎样的宏观调整新思路？

稳定市场的新信号：央行重启国债买卖为经济稳健运行注入确定性

近期，中国人民银行相关负责人在2025金融街论坛年会上提及“目前债市整体运行良好，我们将恢复公开市场国债买卖操作”。这番表述迅速引发市场广泛关注。债券市场随之给出了积极反应，国内债券市场、银行理财市场出现显著上涨，其中10年期国债价格在几个交易日内累计涨幅超过0.6%。这一市场表现清晰地反映了投资者对于此项政策工具的积极预期。

此次恢复操作，并非一次无迹可寻的突然转向。回顾政策脉络，2023年举行的中央金融工作会议便已前瞻性地提出“央行在二级市场开展国债买卖”的相关论述。到了2024年3月，《金融工作论述摘编》进一步明确要“充实货币政策工具箱，逐步增加国债买卖”。同年8月，央行启动了在二级市场买卖国债的试点操作，并在随后的几个月内实施了净买入。这一系列的准备工作，为当前恢复操作奠定了坚实的制度与实践基础。

理解此次政策调整，需要跳出简单的“放水”或“紧缩”二元论。其核心在于，央行根据宏观经济形势变化、金融市场运行状况以及政策目标之间的动态平衡，所进行的一次精准、灵活的预调微调。去年八月开始的试点操作，是在特定市场环境下为补充流动性、引导利率走势而采取的措施。今年年初的暂停，则体现了央行对市场风险的密切关注和审慎态度。当时，部分市场观点认为，暂停操作可能与防止资金在金融体系内空转、避免债券市场过度波动以及维护汇率稳定等多重考量相关。

当前，市场环境再次发生变化。一方面，近期公布的数据显示，今年前八个月新增政府债券发行规模已达到10.4万亿元，进度明显快于去年同期。这意味着市场需要消化较大规模的利率债供给。另一方面，股市活跃度提升，上证综合指数一度突破4000点整数关口，市场风险偏好发生变化。在此背景下，恢复国债买卖操作，有助于平滑政府债券发行对市场流动性的影响，支持资本市场平稳运行，体现货币政策与财政政策的协调配合。

国债买卖操作如何具体运作？根据《中国人民银行法》规定，央行不直接在一级市场从财政部购买国债，而是通过在二级市场与商业银行等金融机构进行买卖交易。当央行从商业银行买入国债时，基础货币从央行流向商业银行，增加了银行体系的流动性。这个过程，本质上是一种流动性投放方式。有市场机构分析认为，这种操作在效果上可以部分起到补充流动性、引导市场利率的作用，但其规模、节奏和目标都与传统意义上的量化宽松有本质区别。例如，民生证券的统计显示，今年年初央行暂停买债后，被动回笼的长期流动性规模接近6000亿元，这从侧面反映了该工具对流动性调节的力度。

将国债买卖作为流动性管理工具之一，具有多重积极意义。首先，这有助于丰富和完善央行的货币政策工具箱，提高货币政策传导效率。在原有主要依赖外汇占款投放基础货币的模式之外，增加以国债这一高信用等级资产为操作对象的工具，可以使货币政策的操作更加灵活自主。其次，这有利于构建更加完善的国债收益率曲线，为金融市场提供更准确的定价基准。一个活跃、深度足够的国债市场是金融市场稳健运行的重要基石。央行适度的市场参与，有助于提升国债市场的流动性和定价效率，从而使国债收益率曲线更能反映宏观经济的真实状况。再者，这为宏观政策的协调配合提供了新的平台。货币政策与财政政策的有效协同，对于在复杂内外环境下保持经济平稳健康发展至关重要。

对于普通公众而言，央行恢复国债买卖操作虽然不直接关联日常生活，但其产生的宏观影响最终会惠及社会方方面面。一个流动性合理充裕、利率水平适度的金融环境，有助于降低实体经济的融资成本，支持企业投资和居民消费。一个运行稳定、功能健全的债券市场，是整个金融体系稳定的压舱石，与每个人的财富安全息息相关。因此，这项政策工具的运用，其长远目标在于为经济的高质量发展营造稳定适宜的货币金融环境。

展望未来，央行恢复国债买卖操作，标志着我国货币政策调控框架在持续走向成熟。它并非短期刺激的权宜之计，而是着眼于长效机制建设、致力于提升政策调控精准性和有效性的重要举措。随着这项操作的稳步推进，其对市场流动性的调节、对利率传导机制的优化以及对宏观政策协同的促进作用将逐步显现，为中国经济的行稳致远贡献积极的政策力量。