任泽平谈A股三牛市，七大发现点明趋势，板块轮动涨幅超130%

任泽平复盘A股三轮大牛市的结论像一张老底翻出来的账单，清清楚楚列了启动、走高、调整和疯狂退场的每一步，让人既觉熟悉又带点后怕，下面我把这张账单的主要线索先说清楚，剩下的细节你往下看便知道为啥会有那些起伏与转折。

1999到2001年的519行情，先是政策拨了个偏向，随后资金像潮水一样涌入，估值还是处在低位，市场的热情在反复争论中被一点点点燃，随后走出一波让很多人措手不及的上涨。

2005到2007年的周期牛，是经济与资金层面的合唱曲，政策拉了一把，产业景气配合，资金进来时带动了金融、周期等板块先行上攻，整体节奏快而猛。

2014到2015年的那一轮，被很多人叫改革牛又叫水牛，开始更多靠政策和情绪推动，后来基本面和上市公司利润出现反转，市场真正进入戴维斯双击的阶段，成长股和消费科技开始接棒领涨。

三轮牛市里有共通的三把钥匙能开门，第一把是政策方向的转换，第二把是大规模资金流入，第三把是估值处在能被修复的低位，三把钥匙同时作用时，牛市的门缝就会被撑开。

牛市不像单纯的跑步赛，而是分三段走，最开始那段多靠政策和情绪带动，资金跟上后进入中段，到了后段才真正靠经济和企业利润来续命，时间长短和幅度在三轮里也各不相同。

平均来看，那三轮牛市差不多持续了十七个多月，当然这只是个均值，具体到上半场和下半场的节奏也有明显区别，上半场主要靠政策、情绪和资金驱动，平均长度差不多六点三个月，涨幅在六成左右，领涨的是国防、金融和周期类板块。

中间会有调整，这种调整是必然的，原因包括资金流入放缓、杠杆工具回调、政策变动和市场风格切换等，调整时市场会进行方向博弈和筹码交换，有的调整像刀子割，有的像按需休整，休整充分了，下半场往往更猛。

下半场平均长约十二点五个月，涨幅惊人地达一百三十点二五个百分点，真正的推动力来自企业盈利的回升和估值再次上升，也就是所说的戴维斯双击，那时计算机、消费等成长板块往往成为下半场的主角，资金追逐热度，行情进入放大器模式。

牛市最终熄火的原因也很一致，估值被拉得太高，政策反向或收紧，新的增量资金不到位，或者经济复苏被证明是假的，往往在最疯狂的时刻发生踩踏式出逃，后果严重且速度快。

把目光拉回现在，这一轮能不能再起？核心在于风险偏好是否持续修复，也就是说要有信心牛这个基础支撑，政府如果能大力推动经济重启，出台更明显的利好民营和扩大内需的政策，甚至在宏观上做出“债务大挪移”这样的思路配合强刺激，那东升西降、信心牛的条件就更完整。

具体操作上看，市场启动初期会先有争论和分歧，估值慢慢修复带动情绪，接着资金流入扩大，行业里会先由那些被政策宽待或估值低的板块先跑，然后轮动到能兑现盈利的成长股上，时间轴从政策转向到资金到基本面，有着明显的前后顺序。

回顾那三轮牛市的时间点，1999—2001年的519行情、2005—2007年的周期牛和2014—2015年的改革与水牛，每一段都有其特定的政策背景和资金节奏，这些时间节点不是巧合，而是经济、政策与资金合力的产物。

讲完这些你会发现，牛市从来不是单一因素堆砌的结果，它是政策、资金和估值在特定时间窗口里的共振表现，如果缺了任何一环，行情就很难像三轮里那样展开到最后的疯狂。