益丰新材IPO：营收连降仍募资8亿技术破局却股权埋雷

当聚硫醇504的生产线吐出第一卷国产高折射率光学材料时，益丰新材的车间里该是充满底气的——这项打破进口垄断的技术，让它在硫化学领域站稳了脚跟。但转身看向资本市场，这家2025年6月冲刺创业板的企业，却带着营收三连降、股权代持旧账等争议。技术硬实力与治理软实力的失衡，让它的IPO之路像一场走钢丝：一边是148项专利筑起的高墙，一边是股权迷雾埋下的暗礁。

从实验室到国际标准的技术突围

在有机硫化学这个小众赛道，益丰新材确实把专注做成了优势。作为国家专精特新小巨人，它花了近十年啃下硬骨头：聚硫醇309、405实现国产化，聚硫醇504填补国内空白，这些硫基新材料2024年毛利率高达53.46%，其中聚硫醇504更是飙到63.17%，技术溢价肉眼可见。

真金白银的研发砸出了底气。2022到2024 年，6826万元累计研发费用没白花：79名研发人员里超半数是硕士，手里攥着148项境内发明专利、8项境外专利。更厉害的是，技术变成了话语权——主导制定两项ISO国际硫脲标准，修订行业标准，牵头写团体标准。当企业的技术方案被写进国际规则，这已经不是简单的卖产品了。

从"零代持" 声明到突击清理

但技术的风光，遮不住股权的糊涂账。招股书里藏着段复杂往事：2017年，实际控制人万春玲让35个显名股东代持13%股份，说要分散股份提士气；2020年增资时，韩殿军、翟宏斌等人又悄悄代持，直到2023年9月才匆匆清理。

更让人犯嘀咕的是时间差。2021年第一次闯科创板时，公司拍着胸脯说没代持，但事实是代持当时还没清完。到了2025年5月，离IPO受理就差一个月，股东益坤合伙突然以10元/股把股份转给万春玲，可一年半前类似股份转让价是17元/股。虽说公司称定价按14.2亿估值来，但IPO前突然低价转股，再对上之前的零代持声明，难免让人心生疑窦。现在马韵升夫妇合计持股49.96%，加上一致行动人掌控68.4%股权，集中度高得显眼。

财务剪刀差里的增长隐忧

财务数据更像道耐人寻味的题。2022到2024年，营收从7.14亿掉到6.02亿，三年降了15%；但净利润反倒从1.35亿微涨到1.39亿，毛利率在35%到41%间波动。公司说这是因为2023年剥离了低毛利的助剂业务，可细扒数据就发现问题。

占营收半壁江山的有机硫化学品（56.92%），2024年毛利率34.41%，比前一年掉了7个百分点；高毛利的硫基新材料只占28.31%，撑不起大盘。更奇怪的是，之前上交所问过为什么外销毛利率比国内高那么多（2021年硫脲外销37% vs内销23%），这次招股书里压根没细说。营收越做越小，靠砍业务提毛利，这样的增长能长久吗？

这不是益丰新材第一次冲上市。2020年闯科创板，两轮问询后撤了材料，之后换名字、换保荐机构、清代持，现在改闯创业板，计划募资8.44亿扩产高折射率材料。

在IPO的考场里，技术是加分项，合规才是必答题——这道题，益丰新材还在作答。